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Stratégie d'investissement : De nouvelles incertitudes assombrissent les perspectives

Après les chocs observés cette année, la pandémie, les fermetures d’usines dans le monde entier et la récession économique qui en a résulté, l’incertitude du marché reste élevée. Aujourd’hui, alors que les mesures de verrouillage sont levées, un retour à la normale est en train de se dessiner.

En résumé

  • Les actions s’envolent puis se contractent
  • Les marchés obligataires profitent des politiques de la banque centrale
  • Il faut rester prudent
Stratégie d'investissement : De nouvelles incertitudes assombrissent les perspectives
Stratégie d'investissement : De nouvelles incertitudes assombrissent les perspectives

Les décisions sont prises en fonction du nombre de nouveaux cas et d’hospitalisations. Il est surprenant de constater que le nombre de cas est plus important maintenant qu’au moment de la crise sur le continent américain, tandis que l’Europe et certaines parties de l’Asie semblent avoir mieux réussi à instaurer de nouvelles pratiques et de nouveaux protocoles pour assurer la sécurité des personnes et relancer les écono­mies. Aux États-Unis, les grands États du Texas, de la Floride et de la Californie abritent désormais des points chauds de covid-19. Ces États représentent plus de 50 % du PIB américain.

Les banques centrales et les gouvernements ont reconnu les circonstances sans précédent et ont réagi par des mesures de relance exceptionnelles. La Réserve fédérale américaine a même été accusée d’en faire trop, après avoir déversé des milliards de dollars pour soutenir les marchés et les prêts aux entreprises. La BCE a apporté aux institutions financières européennes un soutien de 1 300 milliards d’euros à ce jour. D’autres mesures de relance budgétaire sont probablement en cours aux États-Unis. En Europe, un fonds de relance est en cours de création, mais un accord final est encore loin d’être conclu.

Dans ce contexte, il n’est pas surprenant que les marchés soient volatils et inégaux. Il reste, à court terme, des risques de baisse. Compte tenu du manque de clarté, le comité d’in­vestissement d’ABN AMRO préfère être prudent en ce qui concerne la répartition des actifs risqués. Les actions restent légèrement désavantagées (légère sous-pondération) et il existe une allocation globale neutre aux obligations - équili­brée entre une légère préférence (surpondération modeste) pour les obligations des marchés émergents et les obliga­tions investment grade au détriment des obligations d’État des pays développés (sous-pondération).

Les actions s’envolent puis se contractent

Le rebond des marchés boursiers a été alimenté par les mesures de relance vigoureuses prises par les gouverne­ments et les banques centrales, l’apparente stabilisation de la pandémie ayant également permis d’accélérer le mouve­ment. Le marché reste toutefois lié aux gros titres - bons et mauvais. Étant donné que nous nous attendons à des effets de second tour de la crise économique et que le virus n’est pas encore contenu aux États-Unis, la commission se sent à l’aise avec une position plus prudente.

Il existe des différences significatives en termes de perfor­mance du marché selon les régions et les secteurs. Les secteurs américains des soins de santé et des technologies de l’information (surpondération) ont fait preuve de résilience et de bonnes performances, tandis que, par exemple, le secteur de l’énergie (neutre) a reculé de près de 30 % depuis le début de l’année. Et, si le marché américain (surpondéré) a pendant un certain temps surpassé les marchés européens (sous-pondéré), ces dernières semaines, les marchés euro­péens ont inversé cette tendance.

Malgré le rebond des marchés par rapport aux creux observés cette année, la situation reste délicate, avec des bénéfices en baisse et des valorisations élevées. La croissance des bénéfices est sous pression dans le monde entier. Dans le même temps, les marchés mondiaux sont considérés comme surévalués, se négociant nettement au-dessus de leurs moyennes à long terme. ABN AMRO estime donc qu’il est raisonnable de maintenir la légère sous-pondération des actions et d’attendre plus de clarté concernant l’évolution du virus, des économies et des marchés du travail, pour ne citer que quelques-unes des zones d’incertitude.

Les marchés obligataires profitent des politiques de la banque centrale

Les marchés obligataires sont secoués par la pandémie et ses conséquences économiques face au soutien politique sans précédent des gouvernements et des banques centrales. Les rendements du Trésor américain à dix ans se situent autour de 0,7 % et la Réserve fédérale a clairement indiqué qu’aucune hausse des taux n’était prévue cette année ou l’année prochaine. Les Bunds allemands continuent d’offrir des rendements négatifs d’environ -0,47%. Les obligations d’État des pays développés ne sont donc pas privilégiées. Au contraire, les obligations investment grade, qui reçoivent un soutien direct de l’achat d’actifs des banques centrales, sont considérées comme intéressantes. Parmi les obliga­tions à haut rendement, la dette des marchés émergents est préférée aux obligations à haut rendement. Même si de nombreux marchés émergents sont aux prises avec le coro­navirus, les banques centrales locales apportent leur soutien au marché. Nous pensons que les primes sur ces obligations compensent leurs risques.

Un peu d’espoir

Sur le long terme, ABN AMRO est plus optimiste quant au potentiel des actifs risqués à générer du rendement pour les investisseurs. La croissance économique devrait revenir en terrain positif pour les États-Unis et l’Europe au cours du troisième trimestre 2020, l’année 2021 étant une année de reprise supplémentaire. Cependant, tout n’est pas rose, car un «double creux» est attendu en Europe, avec un retour à une croissance négative au quatrième trimestre 2020 et au premier trimestre 2021.

Ce déclin est dû aux effets secondaires de la récession économique, notamment un taux de chômage élevé, des défaillances d’entreprises, un resserrement des conditions financières et des perturbations de l’offre. Les États-Unis devraient échapper à la contraction du PIB, mais pas à la totalité des effets de second tour. La Chine est plus avancée dans son redressement et devrait connaître un rebond de la croissance de son PIB de 7 % en 2021.

Nous pensons qu’il faut rester prudent. Notre scénario de base nous a jusqu’à présent bien guidés pendant cette crise. L’un des derniers éléments du scénario de base est la tran­sition de la phase de verrouillage vers un retour à la normale. Au cours de l’été, nous saurons si cette transition est durable et à quelle vitesse elle se poursuivra. Nous entrons dans une période où nous saurons si les précautions prises sont suffisantes pour revenir à des activités personnelles et économiques normales. Il s’agit d’une période intermédiaire inédite. Celle-ci prendra fin à la découverte d’un vaccin et le triomphe de la médecine sur une maladie qui a déjà infecté près de 10 millions de personnes dans le monde.

Richard de Groot
Chair ABN AMRO Global Investment Committe
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